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浅谈铁矿石行业及澳大利亚相关上市公司

淡水河谷溃坝事故及对铁矿石行业的冲击


2019年1月25日,全球最大的铁矿石生产商淡水河谷(Vale)位于巴西东南部的一处尾矿坝Feijão发生溃坝事故。该事件引起各方对国际铁矿石供应的担忧,相关市场迅速反应,铁矿石期货价格及普氏铁矿石指数均大幅飚升。


作为后续补救措施之一,淡水河谷1月29日宣布,将关闭多达10%的铁矿石产能,以避免再出现类似事故,削减的铁矿石产量或达4000万吨。不过淡水河谷称,将增加其他地区铁矿石产量,弥补溃坝矿区停产影响。


2月4日-6日间,应巴西法院要求,淡水河谷在已经暂停其位于Minas Gerais州的Brucutu矿区的生产,该矿区年产能达到3000万吨。


由于Brucutu矿停产,淡水河谷宣布,部分铁矿石供应合同遭遇不可抗力。消息传出后,商品市场随之出现异动,铁矿石价格一度攀升至近两年的价格最高点。


(上图展示铁矿石期货一年走势情况,图片来源于Tradingview)


数据显示,包括淡水河谷、力拓(ASX:RIO)、必和必拓(ASX:BHP)Fortescue Metals(ASX:FMG)在内的四大矿业公司贡献了全球近半铁矿石产量,其中淡水河谷产量占比最高,作为全球产量最大的铁矿石生产商,其2019年铁矿石产量指引为4亿吨,而且以生产高品矿为主。


淡水河谷矿坝决堤事件对其产量的影响超出此前市场预期,目前估计损失或达7000万吨;并且随着此次事故的不断发酵,不排除后期巴西政府以及淡水河谷自身对于其矿区的整顿继续升级,使得该公司的产量进一步削减。对全球铁矿石供需以及品种结构都将形成重大影响。

由于中国是世界头号钢铁生产大国,对铁矿石需求量庞大,中国国内铁矿石由于产量、品位等原因,不能满足钢铁生产需求,因此需要大量进口铁矿石。2018年中国从巴西进口铁矿石3.1亿吨,占总进口量的26.87%。随着此次事件中长期的影响不断扩大,或将改变未来2-3年的铁矿石供需格局。


(注:1月底,淡水河谷溃坝事故后,RIO、BHP和FMG股价均受到提振;图片来源于Tradingview:)


铁矿石产业概况


铁矿石作为仅次于原油的世界第二大宗商品,其走势与宏观和产业环境密不可分,以下简要概述铁矿石产业的状况。


产业链简介

铁矿石所处的从勘探到最终成品的产业链较长,直接关乎世界经济。梳理一下可知,从矿山开采的原矿经洗选后有块矿、粉矿、精粉三种形式。块矿是可直接入炉的高品位矿,粉矿和精矿需人工造块后才能入炉,高炉生产铁水,铁水再经转炉、轧制等环节成为钢材。


钢铁的最大下游市场是建筑、机械、汽车制造等。这些领域需求和产出的变化影响全球对钢铁的需求,进而影响对铁矿石的需求。此外,全球铁矿石供需影响年产量和世界铁矿石价格。


(资料来源:冶金工业研究院)



供给端

从供给端来看,世界铁矿石产能高度集中,四大矿业公司(即上文所提的淡水河谷、力拓、必和必拓和 FMG)在全球矿石供应市场中占据寡头垄断位置。


其中全球约75%的高品位铁矿石产量和贸易量都集中在淡水河谷、必和必拓、力拓三大国际矿业巨头手中,近年来三大国际矿商扩产逐渐放量,全球矿商铁矿石产出总计呈逐年增长态势。2014-2018年,铁矿石市场基本都是过剩状态。2018年,四大矿增产3400万吨,但预计2019年增量不足2000 万吨,且还将受淡水河谷矿难事件影响。


此外,矿山资本开支回落,意味从产能扩张走向产能维护,因此从全球范围看,未来铁矿石产量增量有限。


澳大利亚的铁元素储量最丰富。澳大利亚、俄罗斯、巴西的铁元素储量在全球居前三地位,其中澳大利亚、巴西的铁矿石具有品位高、埋藏浅、杂质少等特点,更具备经济开采价值。澳大利亚也是世界上最大的铁矿石生产国和出口国。


四大矿山及其他矿山主要品种如下图所示:


(资料来源:mysteel)


需求端

铁矿石是钢铁产品的主要生产原料,中国是全球钢铁业最重要的生产国之一,钢铁生产量占到全球钢铁产量的近一半比例。中国铁矿石对外依存度高,其中澳洲、印度和巴西是中国铁矿石进口的主要地区。


2015年,全年进口量为9.53亿吨,同比增长2.17%;2016年,全年进口量为10.24亿吨,增长7.49%;2017年,全年进口量为10.75亿吨,增长4.98%;2018年国内铁矿石进口量亦超过10亿吨。考虑到决定中国铁矿石对外依存度高的关键因素并未出现实质转变,预计未来,中国对铁矿石资源的外需仍将保持在较高水平。


此外,铁矿石费用占炼铁成本的比重较高,铁矿石价格的波动,将直接影响钢材的生产成本;同时钢材需求量也易对国际铁矿石价格产生影响。由于钢铁生产对上游铁矿石依赖度较高,因此矿山企业相较钢铁生产企业具有较强的议价能力和获利能力。


澳大利亚铁矿石开采行业简介


行业公司主要开采铁矿石和铁矿砂,并进行选矿工艺以精炼开采的矿石。行业一些公司还生产烧结矿和其他附聚物。行业主要成品为铁矿粉、铁矿石颗粒和块状矿石。


铁矿采矿业高度以出口为导向;除了铁矿石价格外,汇率变动、铁冶炼和钢铁制造的需求、国内钢价和铁价以及国际钢价也会对澳洲铁矿石开采行业产生一定外部影响。


(图片来源于Tradingview )


十多年来,中国一直是澳大利亚铁矿石最大的出口目的地,期间中国强劲的经济增长,对钢铁产量的巨大需求推动了澳大利亚铁矿石开采行业的发展,也推高了世界铁矿石价格。


然而,由于全球供应过剩,以美元计价的铁矿石价格在2014年中期开始下跌。此前,世界铁矿石价格居高不下,鼓励澳大利亚矿业公司增加产量,行业公司进行了大规模的产能扩张。


(数据来源:IBISWorld)


2017/18财年,行业营业收入为658.88澳元,同比下降5.0%。IBISWorld预计2018-19年行业营业收入将下滑2.7%至640.85亿澳元。过去五年,尽管行业产量有所上升、出口量增长强劲以及澳元走软,但铁矿石价格的大幅走低对铁矿石行业产生了负面影响。预计截至2018-19年的五年间,行业收入年化下降速率为5.4%。


预计2018-19年,93.2%的行业收入来自对海外钢铁制造商的出口。几乎所有的铁矿石都出口到了中国、日本和韩国。其中向中国出口铁矿产生的收入预计将占行业的四分之三。


澳大利亚公司的运营成本约为每吨30澳元,而中国公司的平均成本是其两倍。由于开采成本低,矿石品位较高以及澳大利亚铁矿山的显著规模经济,铁矿石开采业获利丰厚。


然而,由于价格下跌,主要矿业公司在矿山扩建、自动化或驾驶辅助卡车和火车技术以及矿业基础设施方面开发投入了大量资金,过去五年行业的利润率有所下降。预计2018/19年度利润约占行业收入的41.2%。


行业企业成败的关键因素包括:资源储备量、有效的成本控制、与下游钢铁制造商的所有权关系、经济规模和是否有广泛的分销网络。尽管铁矿石产量在过去五年中显著增长,但铁矿石开采业仍处于其生命周期的衰退阶段。


行业企业数量预计将在未来五年内下降,主要参与者占主导地位,高资本成本阻碍新公司进入该行业。此外,预计一些现有的矿山在其储备量完全开采后将关闭。随着主要公司削减员工以维持利润、并越来越多地使用自动化系统来减少劳动力,预计未来五年行业就业人数将减少。

几乎所有澳大利亚的铁矿石都开采于西澳。铁矿石开采行业集中程度很高。行业前4大产品及服务提供商为力拓、必和必拓、FMG 和 Hancock Prospecting Pty Limited,预计2018/19财年这四家公司占行业市场份额的比例分别为34.3%、28.2%、13.9%和7.8%;合计约占据行业市场份额的84.2%。


结语


澳大利亚仍然是世界上成本最低的高品位铁矿石生产国之一,因此有利于从全球经济活动中获益。未来五年,中国市场将继续对行业收入产生重大影响。尽管中国经济增长将适度放缓,但由于中国铁矿石需求仍然居高不下,不出意外未来五年该市场将进一步增长。


值得注意的是,2018年,中美贸易战爆发,对全球钢铁需求带来较大不确定性,包括对中国汽车、家电等钢铁下游需求带来直接和间接影响,若未来中美贸易战持续升级,可能产生钢铁需求不确定性的风险。



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