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【澳洲股票】GrainCorp Limited (ASX: GNC)个股分析

更新日期:2019年1月7日


收购消息

12月3日,澳洲上市公司GrainCorpLimited (ASX: GNC)收到来自Long- Term Asset Partners Pty Ltd(LTAP)的非约束指示性要约。根据要约内容,LTAP将以$10.42每股(高出前一交易日收盘价42.7%),全额收购GNC,预计此次收购将耗资$33亿。

其中值得关注的是,LTAP是一家新成立的资产管理公司,这宗大额收购也是该公司首次的收购活动,并且所采用的收购方式,也实属业界首次。

LTAP向GNC提出的收提案涉及一个非常复杂的债务结构,简单来说:

LTAP先从华尔街巨头Goldman Sachs融资$32亿以及从基建投资公司Westbourne Capital融资$4亿进行该收购活动。

另外LTAP还得到国际保险公司Allianz的支持,以提供金融衍生品合同用于降低GNC收入波动性风险(该衍生品属于SWAP合约,能够保证GNC收入的稳定性,当GNC收入受天气因素影响收入出现下降,该合约能为GNC提供最低75%的长期年均收入)。

此外,LTAP还提出一个对GNC企业机构的重组方案,该方案将计划把谷物业务部分的市场营销,仓储以及物流业务进行分拆,出售食用油业务,并将重心发展麦芽和散货码头业务。

对于GNC董事会来说,这宗收购提案也需谨慎考虑,除考虑股东方的利益外,还需考虑底下相关农民日后的利益。

就目前市场上公布的消息,并没有公布任何有关LTAP收购背后的受益者,另外以提案方式进行收购,势必把日后GNC公司债务推向高位

这次GNC联合华尔街巨头以及保险公司进行收购,很大程度上是为了下一步资本运作做准备。通过向华尔街获得巨额融资势必要支付巨额借贷相关费用根据Australian Financial Review的报道LTAP计划通过保险公司产品以保证GNC收入的稳定性,并通过投行协助提高该公司的信用评级至投资等级。LTAP计划将GNC评级推至投资等级,是为收购后降低其再融资成本作准备。

按目前消息预计,收购后GNC的债务与权益的比例将会是80:20 (通常比例为50:50)。但金融业界普遍认为,GNC很难获得投资评级。

至于该收购提案最终是否能成功,还需等待GNC的尽职调查报告,GNC股东决议以及FIRB等政府部门通过才能继续收购进程。

市场表现

受收购消息影响,12月3日GNC收盘价跃至9.25,较前一收盘价7.30,涨26.71%。其52周最高/最低价分别为9.80/7.17。

另一方面,从卖空市场来看,早在收购消息公布前,卖空仓位在10月底约为5.00%左右,但从11月初起仓位就开始大幅下降,截至12月4日消息公布的第二天,空仓下降至1.48%并有持续下降的趋势。看来在收购消息还没有公布前,业界就已听到收购风声。

公司简介

GrainCorp(ASX: GNC)是一家澳大利亚综合农业企业,该公司为全球提供食品供应链,业务横跨四大洲。

GNC还是澳大利亚最大的食用面粉供应商和最大的综合食用油业供应商之一。

GNC的综合业务包括仓储、物流、谷物营销、多种优质食品和动物饲料等产品。

公司历史

  • 1917年- 成立当时名为谷物升运机(输送机)委员会(GEB),后更名为谷物处理局(GHA)是一个政府/法定机构。

  • 1989年- GHA进行公司化并更名为NSW Grain Corporation Limited。

  • 1993年- 公司进行私有化并更名为GrainCorp Operations Limited。

  • 1998年- 在澳交所挂牌上市。

  • 2000年- GrainCorp与维州公司Vicgrain 进行股票交换合并。

  • 2003年- 收购昆士兰公司Grainco Australia,并将业务延伸至东海岸(east coast)。

  • 2007年- 收购维州公司Heinrich Merchandise Pty Ltd。

  • 2011年- 以$8,070万全额收购Schill Malz GmbH& Co。

  • 2012年- 以约$4.72亿收购Gardner Smith和Integro Foods并开展GrainCorp Oils业务。

  • 2013年- 澳大利亚国库局部长以国家利益为由反对美国公司Archer Daniels Midland Company对GNC的收购。

  • 2017年- 把仓储,物流以及市场营销业务合并成新的Grains业务单元。

细分业务简介

GNC的核心业务包括三个部分,分别为:

GNC Grains (谷物业务)

GNC Grains是综合了谷物存储,处理和贸易等业务,其中包括澳大利亚东部的仓储设施,铁路,公路运营和散粮港口,此外还有遍布四大洲的生产和销售团队。

由于GNC Grains在澳大利亚东部拥有主要的供应链设施,使其能够高效,安全地采购,处理,存储和运输谷物,并能有效保证谷物的质量。

此外GNC Grains业务亮点包括:

· 约在145个地区拥有收货点并拥有超过2,000万公吨的仓储设施,

· 在澳大利亚东海岸拥有7个15万公吨吞吐量的码头,

· 在澳大利亚东海岸拥有最高可达400公吨的铁路运输能力,

· 为超过100个国内和国际的谷物买家提供服务,

· 每年为超过30多个国家的买家交付超过800万公吨的谷物。

GNC Malts (麦芽业务)

GNC Malts是世界第四大商用麦芽酿造商,在澳大利亚、加拿大、美国和英国拥有13家麦芽酿造厂。GNC Malts供应麦芽和其他酿造原料和产品给全球啤酒厂,手工啤酒厂和酿酒厂。

GNC Oils (食用油业务)

GNC Oils是澳大拉西亚领先的食用油生产商。GNC Oils的食用油生产是通过澳大利亚本地种植和加工,成品油将用于生产各种食品和动物饲料产品。此外GNC Oils重要资产还有油籽的供应链,使其能够在产品质量以及价格上保持竞争力。

GNC Oils业务亮点包括:

· 业务包括:谷物粉碎,提炼,包装,仓储以及回收,

· 是澳大利亚领先的动物流食生产及供应商,

· 是澳大利亚最大的综合性食用油企业,

· 在澳大利亚,新西兰以及中国拥有14个液体散货码头,

· 在澳大利亚和新西兰动物饲料年产量约为50万吨。

财务概况

根据过去5年GNC集团财务数据可以看出,主营收入方面总体增长表现属于比较平稳,除2015和2018年出现下降0.21%和7.05%外,其余年份均保持增长,GNC集团5年主营收入年均增长为1.14%。

在基础EBITDA增长方面,波动则相对较大,其中两年出现双位数下滑,同样出现在2015和2018年,下滑分别为19.74%和31.04%,其余年份均保持增长,其集团5年基础EBITDA年均增长为2.61%。

而在5年财务数据中,变化幅度最大的是集团的税后净利润。在集团税后净利润方面,其中3年利润出现下降,2015年下降36.18%,2016年下降3.74%以及2018年下降43.69%,但在2017年GNC集团税后净利润出现大幅增长,该年增长为305.18%,从而推高集团5年平均税后净利润增长至55.39%。

然而导致GNC集团2018年主营收入出现下降的主要原因是今年澳大利亚东海岸的极端干旱天气影响该地区收成。

由于极端气候原因,2018谷物总销售量为690万公吨(2017年为830万公吨),减少16.87%。该地区谷物收成方面,2018年约为720万公吨(2017年为1,500万公吨),下降52.00%。谷物出口方面,2018年出口量约为270万公吨(2017年为720万公吨),下降62.50%。

因此导致GNC Grains和GNC Oils两项业务的主营收入受到一定程度的影响,其中GNC Grains受到的影响较大,主营收入较2017年下降15.57%。而GNC Oils的影响则相对较少,该业务主营收入增长仍能保持2.50%,主要受益于液体散货码头较高的使用率,以及在维多利亚州Numurkah的油籽压榨厂的扩产,该厂在2018年9月完成扩产,日产量约提升40%至1,000吨。


根据2018年GNC各地区的销售情况,该集团主要销售集中在澳大利西亚地区,占总销售的46.24%,亚洲地区占20.99%,北美占18.16%,欧洲占10.51%,中东和北非只占1.53%。可以看出,GNC最主要的出口市场是亚洲以及北美地区。


总结

对于GNC这类食品行业的龙头企业,收购活动必定引来市场关注,但同时也会引起政府的警惕。

回顾2013年美国美国公司Archer Daniels Midland提出以$28亿对GNC进行收购,但被当时的国库部长Joe Hockey以国家利益为由阻止之前的收购提案。

时隔五年,政府还是否会干预这宗带有神秘色彩的收购,这还需投资者密切关注这次收购的动向。

信息来源:本报告的股票信息来源于澳大利亚股票交易所(ASX)及61澳股资讯平台官网(www.61financial.com.au)

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